4月23日，眼科医疗龙头爱尔眼科（300015.SZ）在发布最新业绩报告的同时，正式宣布将在未来2年内选择适当的时机和发行窗口赴港上市，从而深入推进全球化战略，打造国际化平台。

在去年的股东会上，爱尔眼科董事长陈邦曾向投资者回应称，爱尔眼科暂无赴港上市的打算。如今未满一年，爱尔眼科便匆匆“食言”。

2025年，爱尔眼科首次出现了归母净利润的负增长。在此背景下，爱尔眼科也试图改变策略，加速向海外扩张布局，寻求新增长空间。

但一方面，爱尔眼科曾是A股市值超4000亿元的“眼科茅”，如今却已缩水至1000亿元，且正面临明显的业绩增长压力，估值与巅峰时期早已不可同日而语。

另一方面，随着监管趋严，爱尔眼科近几年频繁遭遇医保合规、违规经营等监管处罚问题，尤其今年2月初更是被卷入精神病院骗保违规套取医保资金的漩涡中，可谓是负面缠身。

业绩增长放缓

最新的2026年一季度业绩显示，爱尔眼科的营收同比增长6.15%至63.96亿元，归母净利润亦同比增长12.46%至11.81亿元，似有回暖迹象。

但若拉长时间线，2025年一季度，爱尔眼科的营收及归母净利润同比增幅分别为15.97%、16.71%，均较2026年一季度更高，意味着该公司业绩增长放缓的趋势实际仍在持续。

▲爱尔眼科近几年一季度营收及净利润变化情况，来源：雪球

整体来看，从2024年开始，爱尔眼科的业绩增长压力实际已经显现。彼时该公司营收及净利润同比增幅均降至个位数，几乎只有2023年的零头。2025年则在营收增长略有回升的情况下，出现上市后的首次归母净利润负增长，呈现增收不增利的特征。

▲2021—2025年爱尔眼科业绩变化情况，来源：雪球

财报显示，2025年爱尔眼科的营收为223.53亿元，同比上涨6.53%；归母净利润32.4亿元，同比下滑8.88%。对于盈利能力的下滑，爱尔眼科解释称，主要受新建医院亏损、折旧摊销、政府补贴减少，以及白内障、眼底病等医保相关业务毛利率下滑等拖累。

具体至不同的产品项目，2025年爱尔眼科的屈光、白内障、视光服务等六大项目中毛利率均有0.1%—3.78%的不同程度下滑，其中过半项目的营业成本增幅远高于营业收入的增幅，最终导致整体营业成本同比增加8.75%，而整体营业收入同比增幅仅6.56%，利润被侵蚀。

▲爱尔眼科2025年分业务收入及毛利表现情况，来源：企业财报

若分地区来看，2025年爱尔眼科境外业务16.47%的营收增幅明显更高。且毛利率表现为同比增长，较目前承压的境内业务展现出更大的增长潜力。这显然也成为爱尔眼科拟赴港上市，加速海外业务布局的考量之一。

《星岛》了解到，除中国内地，目前爱尔眼科的业务还涉足中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域市场。截至2025年12月31日，爱尔眼科在境内拥有医院391家、门诊部/诊所272家，境外则已布局179家眼科中心及诊所。

除了营业成本持续增加，近几年爱尔眼科销售费用、管理费用也在不断上涨，且2024年开始同比增幅均高于营收，是造成其增收不增利的主要原因之一。比如管理成本从2021年的19.58亿元一路增加至2025年的32.13亿元，五年中有四年的同比增幅均高于总营收。

▲爱尔眼科近几年收入及成本费用情况，来源：雪球

“开不完的罚单”

爱尔眼科于2009年10月成功登陆A股，成为“中国民营医院IPO第一股”，其股价在2021年曾达到40元/股以上，总市值一度突破4000亿元，坐拥“眼科茅”光环。但目前其股价已跌至10元/股左右，总市值也仅在1000亿左右徘徊。

▲爱尔眼科近年来股价波动情况，来源：雪球

1997年，退伍军人陈邦怀揣3万元创办爱尔眼科，从承包公立医院眼科的“院中院”模式，到自建医院并形成全国连锁框架，再到创业板上市获得助力并凭借“并购基金+体外孵化”模式大举开疆拓土。爱尔眼科的发展历程及其背后创始人陈邦的创业故事，资本市场对其早已不陌生。

但随着规模体量飙升，投资回报被拉长，爱尔眼科的增速开始放缓，叠加政策监管趋严，公司的合规风险也愈加突出。

2026年初被卷入精神病院骗保案后，虽然爱尔眼科迅速澄清涉案医院为母公司控制的其他实体，与其无股权及业务关联，但其单日股价仍跌近3%。而《星岛》也注意到，在此案之前，爱尔眼科旗下的医疗机构已多次遭到监管层面的行政处罚，尤其近五年来医保违规、医疗合规、虚假宣传等问题频发，合规成本不容小觑。

如曾导致爱尔眼科单日市值蒸发超250亿的艾芬案。2021年，武汉爱尔被举报违规操作、伪造病历、医保骗保，被罚后多家爱尔眼科医院也吃到罚单。2023年，中山爱尔因串换项目收费，在退回涉及的105万元医保基金后，被罚款62.77万元等。

如2026年1月，因重复收费、串换项目、过度检查、超范围执业等被罚77.25万元的南昌爱尔，2025年3月就曾因类似原因被罚约9.37万元。2024年至今，该机构已因虚假宣传、违规经营等累计被罚四次，罚没金额超97万元。

《星岛》从企业预警通了解到，仅2026年，爱尔眼科就已有10家子公司先后收到监管罚单。2014年至今，爱尔眼科对外投资持股比例超20%的医疗机构中，共有747条行政处罚记录，共计罚没金额1954.41万元。若统计持股5%以上的医疗机构，则该组处罚数字分别达940条、2190.99万元。

▲爱尔眼科旗下机构部分行政监管处罚情况，来源：企业预警通

陈邦的投资版图

企查查显示，陈邦目前直接持股的存续/在业公司仅五家，除中创前海及上市平台爱尔眼科外，还有湖南盘子女人坊文化科技股份有限公司、北京立诚共创咨询有限公司、爱尔医疗投资集团有限公司（以下简称爱尔医疗投资）。

▲陈邦直接持股的存续公司情况，来源：企查查

其中爱尔医疗投资是上市平台爱尔眼科的母公司，也是陈邦的投资生意核心所在。

在“并购基金+体外孵化”模式下，爱尔医疗投资充当陈邦资本运作的平台，发起或参股并购基金，在投资相关标的后进行体外孵化，待相对成熟后再注入爱尔眼科这一上市平台，从而保证后者的业务稳定增长。如今年2月份涉及精神病院骗保事件的襄阳恒泰康医院，便是爱尔医疗投资控制的企业，也是舆论爆发后爱尔眼科能迅速切割的主要原因。

在该分工合作的扩张模式下，爱尔眼科实现了资产规模的快速跃升，但也同时带来了不少“后遗症”。除前文提到的管理失控、投资回报周期被拉长等副作用外，频繁收购带来的商誉飙升也是如今市场关注的重点。

截至2025年底，爱尔眼科因收购子公司产生的商誉初始金额已高达113.66亿元，占资产总额的比重达30.99%。同时，截至2025年底，爱尔眼科累计计提的商誉减值准备金额约为18.8亿元。

换言之，若未来爱尔眼科收购的子公司业绩不达标，其商誉减值的风险将会持续放大，进而影响市场信心。尤其在即将赴港上市的关口，一系列后遗症无疑也将影响资本市场对爱尔眼科的估值评判。

除此之外，作为公司实控人的陈邦，近几年也频频质押手中爱尔眼科股权。企查查显示，2024年至2026年2月份，陈邦累计10次质押爱尔眼科股权，数量最多的一次为2024年10月质押的1.83亿股，质押股份市值超25亿元，占其手中所持股份的12.65%。

截至2026年2月11日，爱尔眼科共有9.68亿股股份，即10.38%的股本，被陈邦及其一致行动人爱尔医疗投资所质押。