（作者｜周琦 编辑｜张广凯）

白酒行业进入“总量收缩、存量博弈”的深度调整期已有时日，何时见底、谁能率先走出，是市场近一年来反复讨论的话题。

在这一背景下，舍得酒业近日披露2025年年报，以及2026年第一季度报告，为观察这一问题提供了一组值得分析的样本。

从基本面看，2025年舍得酒业营收44.19亿元，归属于上市公司股东的净利润2.23亿元。进入2026年一季度，公司单季营收14.81亿元，环比提升106.45%，同比降幅大幅收窄；归母净利润2.32亿元，单季度数字已超过2025年全年水平。

需要指出的是，单季净利超过上年全年，部分源于2025年四季度业绩基数较低，并不能简单解读为体量层面的跨越；但环比的显著回升、同比降幅的明显收敛，仍是观察行业拐点时不容忽视的参考信号。

把两份报告并置来看，几条主线逐渐清晰：经营质量在边际改善、产品结构在主动调整、渠道布局在持续优化、品牌与圈层在深耕扩展、可持续发展能力在长线积累。

每一条单独看都不算惊艳，但合并起来，构成了一家提前进入调整周期的企业的整体面貌。

经营质量边际改善上，2025年舍得酒业呈现出“四升一降”的特征。经营活动产生的现金流量净额同比改善,营收和净利润同比降幅收窄,总资产增加至126.15亿元,管理费用同比下降12.39%。一季度末总资产进一步增加至132亿元,管理费用同比继续下降。

换句话说，公司在收入端承压的同时,成本控制和资产基础在同步优化,经营底盘并未因为行业调整而松动。在年度利润分配层面,舍得酒业拟每10股派发现金红利3.10元(含税),合计约1.02亿元,占归母净利润的45.67%。

在行业普遍承压、不少企业选择压缩分红的情况下,这一比例传递出的是相对稳定的股东回报态度。

第二，是产品结构的主动调整。2025年至今，公司在产品端的逻辑较为一致，即一边推动核心高端产品稳价盘、去库存，品味舍得渠道库存继续出清，藏品舍得10年价盘保持稳定，舍得庆典销售实现翻番；另一边在大众酒市场加大投入，2025年普通酒销售收入同比增长5.75%至7.33亿元，进入2026年一季度，普通酒销售同比大幅增长41.88%，舍之道、沱牌特级T68等核心产品延续增长势头，成为一季度业绩的重要支撑。

这种“高端稳价、大众放量”的双轨思路，本质上是对当前理性消费、场景修复偏慢这一行业现实的回应。

在产品创新层面，公司推出行业首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，上市4个月内布局超千家网点；并孵化“马上有舍得”盲盒、24节气文创等周边，覆盖更年轻的消费场景。一季度，“舍得自在”携手代言人马东推广“松弛、自在、恰到好处”的新酒桌文化，定位轻商务赛道，回应的正是年轻消费群体饮酒习惯的结构性变化。这部分业务短期对营收的贡献仍有限，但属于面向未来的卡位。

其三是渠道结构的持续优化。电商渠道已成为两份财报中共同的亮点。

2025年舍得酒业电商渠道销售收入达到6.04亿元，同比增长35.46%；2026年一季度电商销售同比继续增长14.2%，增速虽较2025年全年有所回落，但仍保持双位数。线下方面，KA渠道2025年新增数万家门店，渠道下沉与渗透同步推进；进入一季度，省内市场销售收入5.24亿元，同比增长6.08%，相较2025年第四季度有较大提升，反映出基地市场的精耕开始释放成效。

在传统团购、宴席场景修复偏慢的背景下，线上线下并行的渠道布局，让公司保留了一定的销售弹性。

其四是品牌与圈层的深耕。2025年公司持续打造《舍得智慧人物》IP矩阵，深化“老酒+文化”的品牌内涵；进入2026年，依托复星生态资源，舍得酒成为亚布力中国企业家论坛“战略合作伙伴”与“唯一指定白酒”，进入高净值企业家圈层。

春糖期间举办的第五届老酒节，以封藏大典、老酒嘉年华等形式延展老酒的年轻化表达，老酒节春酿封藏项目销量同比增长明显，反映出文化营销与销售转化之间的衔接正在跑通。

国际化方面，“舍得老酒节”走入澳大利亚等海外市场，沱牌非遗技艺亮相联合国教科文组织总部，舍得自在面向全球上市并启动全球智慧精英俱乐部，截至目前公司产品已布局42个国家和地区。

最后是可持续发展能力的提升。2025年舍得酒业标普ESG评分较2024年同比提升73%，并获得“国新杯·ESG金牛奖”“2025中国企业ESG百强”等评价。年内公司接待酒旅游客攀升至23万人次，旗下天马玻璃经营性现金流同比增加20%，产业生态链的协同效应有所体现。这些指标在短期业绩中并不直接体现，但对长期估值与融资环境有持续影响。

在白酒新一轮周期重塑中，谁先调整、谁更扎实，舍得给出了一个值得跟踪的样本。

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